Маржа безопасности

Расчет маржи безопасности и коэффициента финансовой стойкости

Маржа безопасности

Для определения маржи безопасности и коэффициента финансовой стойкости предприятия необходимо вначале произвести анализ безубыточности бизнеса.

Анализ безубыточности помогает определить важнейший этап на жизненном пути компании – точку, в которой средств, выручаемых от продаж, становится достаточно для выполнения всех денежных обязательств .

Эта точка носит название порога рентабельности (критическая точки, «мертвая точки», точки самоокупаемости) – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей

При определении порога рентабельности делают ряд допущений:

1). Производственные мощности рассматриваются как заранее заданные и неизменные.

2). Подразумевается неизменность структуры выпуска продукции в анализируемом периоде.

3). Цены продаваемых товаров постоянны и не зависят от колебания объемов продаж.

4). Доход от продаж – линейная функция от количества проданной продукции.

5). Все, что производится, продается, и нет сдвига во времени между окончанием производства, продажей и поступлением средств на счета предприятий.

Выраженная в физических единицах q0 мертвая точка выявляет взаимосвязь:

Пр = (p – v)*q0 — F = 0, отсюда q0 = F / (p — v).

Следовательно q0 равно отношению между постоянными издержками и величиной единичной маржи на переменных издержках.Заметим, однако, что это выражение справедливо только когда предприятие выпускает всего лишь одно наименование продукции.

Выраженный в денежных единицах оборот выявляет взаимосвязь:

Пр = m*В0 – F = 0, отсюда В0 = F / m или В0 = F / (МСV/В)

Валовой маржи (маржи на переменных затратах) в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

МСV = F

Возьмем следующие данные для определения порога рентабельности (табл. ).

Таблица . Исходные данные для определения порога рентабельности

Показатель в тыс. грн. В относительном выражении (к выручке от реализации)
Выручка от реализации
Переменные затраты 0,55
Валовая маржа 0,45
Постоянные затраты
Прибыль
Порог рентабельгости

В нашем примере порог рентабельности равен:

860/0,45 = 1911 тыс.грн.

Графический способ определения порога рентабельности (рис. ) основан на равенстве валовой маржи и постоянных издержек при достижении порогового значения выручки от реализации.

Рис. Определение порога рентабельности.

Первый графический способ.

Итак, при достижении выручки от реализации в 1911 тыс.грн. предприятие достигает, наконец, окупаемости и переменных и постоянных затрат.

Второй графический способ определения порога рентабельности базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности (рис. ) . Результатом будет пороговое значение физического объема производства.

Рис. . Определение порога рентабельности. Второй графический способ.

Данные для определения порога рентабельности вторым графическим способом:

Цена – 0,5 тыс. грн. за 1 шт.

Объем реализации – 4000 шт.

Постоянные затраты – 860 тыс. грн.

Переменные затраты – 1100 тыс. грн.(0,275 тыс. грн. за 1 шт.).

ПОРЯДОК РАБОТЫ

1. Прямая выручки от реализации строится с помощью точки А:

Выручка = Цена реализации * Объем реализации = 0,5 тыс.грн. *4000 шт. = 2000 тыс. грн.

2. Прямая постоянных затрат представляет собой горизонталь на уровне

860 тыс.грн.

3. Прямая суммарных затрат строится с помощью точки Б:

Суммарные затраты = Переменные затраты + Постоянные затраты =

0,275 тыс. грн. * 4000 шт. + 860 тыс.грн. = 1960 тыс. грн.

4. Порогу рентабельности соответствует объем реализации 3822 шт. и выручка от реализации 1911 тыс. грн. Именно при таком объеме реализации выручка в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю.

Воспользуемся выше приведенными данными и рассчитаем порог рентабельности:

qкрит = 860 тыс. грн. / (0,5 – 0,275) тыс. грн./ шт. = 3822 шт.

Умножив qкрит на цену реализации, получим пороговое значение выручки от реализации:

Вкрит = 3822 шт. * 0,5 тыс. грн./шт. = 1911 тыс. грн.

Теперь зная порог рентабельности, определим запас финансовой прочности предприятия.

Запас финансовой прочности (маржа безопасности) – это разница между достигнутой выручкой (В) и выручкой в точке безубыточности бизнеса (Вкрит).

В нашем примере :

Запас финансовой прочности = (4000 шт. *0,5 тыс. грн./шт.) – 1911 тыс. грн. = 2000 тыс.грн. – 1911 тыс.грн. = 89 тыс. грн.

Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств.

При желании можно рассчитать запас финансовой прочности и в процентах к выручке от реализации, или в виде коэффициента к выручке.

( 19 )

В нашем примере запас финансовой прочности составляет

89 тыс. грн./2000 тыс.грн.*100% = 4,45%

Это означает, что предприятие способно выдержать всего примерно 4 – процентное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

Если в выражение ( 19 ) подставить формулу ( 16 ) можно получить еще одну полезную формулу для определения запаса финансовой прочности в относительных единицах:

( 20 )

Сравнив формулы (20 ) и (13 ) , нетрудно заметить обратную зависимость:

(21 )

Подведем некоторые итоги.

Если у предприятия: а) солидный (для большинства предприятий – более 10% ) запас финансовой прочности; б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме; в) высокий уровень экономической рентабельности активов – это предприятие весьма привлекательно для инвесторов, кредиторов, страховых обществ и других субъектов экономической жизни.

На практике задача максимизации массы прибыли сводится к определению такой комбинации затрат, при которой прибыль наивысшая из всех возможных вариантов.

Источник: https://studopedia.su/9_83290_raschet-marzhi-bezopasnosti-i-koeffitsienta-finansovoy-stoykosti.html

Маржа безопасности в инвестициях

Маржа безопасности

Инвестиции в акции — это скорее искусство, чем точная наука. Предположения о справедливой стоимости акций часто строятся на прогнозировании будущих денежных потоков, которые вряд ли можно предсказать с высокой точностью.

Поэтому всегда есть риск сделать ошибку и переоценить акции, а значит переплатить за них. Но есть способы защитить себя от таких ошибок.

Сегодня мы поговорим о концепции, которая была описана Бенджамином Грэхемом в далеком 1934 году, но до сих пор актуальна и действенна.

Покупая акции или облигации нельзя быть уверенным на 100% в том, что прибыль компании будет расти и дальше или хотя бы не снижаться. Поэтому, когда мы пытаемся прогнозировать будущее компании, мы всегда рискуем неверно спрогнозировать денежные потоки, что в свою очередь приведет к неверной оценке. И чем длительнее срок прогнозирования, тем больше вероятность ошибки.

Назначение маржи безопасности (margin of safety, MOS), придуманной Грэхемом, состоит в том, чтобы избавиться от необходимости точно прогнозировать будущее. Она позволяет ощущать себя в безопасности, даже если мы сделали ошибку в расчетах.

Применительно к облигациям маржа безопасности означает значительное превышение прибыли над процентными платежами по долгам. Даже если прибыль снизится, компания все равно сможет расплатиться по процентам.

Другой способ рассчитать запас прочности облигаций — сравнить рыночную стоимость компании (капитализацию) с объемом ее долга. Для этого надо вычислить среднюю стоимость акций за несколько лет. Грэхем приводит такой пример: если долг компании 10 млн.

долларов, а ее стоимость 30 млн., то запас прочности составляет 2/3.

В случае акций маржа безопасности образуется, когда доходность акции превышает доходность облигаций. Для расчета доходности акции используют коэффициент E/P, то есть отношение прибыли на акцию к ее цене.

Например, EPS составила 9 рублей, цена акции 80 рублей, тогда ее доходность равна 11,25%. Второй способ рассчитать это — поделить 1 на коэффициент P/E.

Если доходность облигаций 8%, то разница составит 3,25%, то есть маржа безопасности 40%.

Данный способ дает возможность оценить текущий уровень цен на акции. Текущий P/E российского рынка 10,4, что дает среднюю доходность акций 9,6%. Это немного ниже среднесрочной ставки по ОФЗ 10,5%. Получается, что сегодня российские акции не обладают маржой безопасности.

P/E американского индекса S&P 500 сейчас на уровне 21, доходность акций 5%, уровень доходности 10-летних государственных облигаций около 2%, то есть MOS больше 100%.

Означает ли это, что не стоит покупать российские акции, а лучше купить американские? Точно ответа на этот вопрос сейчас дать невозможно, это покажет только время.

Основной риск инвестора — купить акции слишком дорого. Это может произойти, если слишком оптимистично подойти к оценке будущей прибыли и дивидендов.Поэтому при прогнозировании необходимо использовать консервативный подход и концепцию маржи безопасности. Сочетание этих двух факторов убережет от покупки акций по излишне высокой цене.

В случае акций стоимости маржа безопасности — это разница между рыночной ценой акции и ее справедливой (внутренней) стоимостью. Наличие дисконта к истинной стоимости служит некой защитой от чрезмерного падения акций.

Какой должна быть маржа безопасности?

Дисконт к внутренней стоимости акций должен быть значительным. Покупка акции со скидкой 5% не обеспечит достаточный запас прочности. Грэхем рекомендовал приобретать недооцененные акции, когда их рыночная цена — это не более 2/3 их истинной стоимости. То есть маржа безопасности составляет 30%. Впрочем каждый инвестор волен определять для себя свою минимальную величину маржи.

После того, как вы рассчитали стоимость акции, например по модели дисконтирования дивидендов, необходимо уменьшить ее на величину MOS. К примеру, справедливая стоимость акции 200 рублей, маржа безопасности 30%, тогда ее можно купить не дороже 200*(1-0,3)=140 рублей.

Рассчитать MOS можно по формуле:

MOS = Справедливая стоимость/рыночная цена — 1

Наличие маржи безопасности не гарантирует отсутствие убытков, но если она присутствует, шансы получить их становятся меньше. Рассчитанная стоимость акции всегда величина не точная, а приблизительная.

Покупая акцию с достаточной маржой безопасности, можно не бояться сделанных ошибок в расчетах и прогнозах, так как можно быть уверенным, что такая акция куплена значительно ниже ее истинной стоимости.

Источник: https://activeinvestor.pro/marzha-bezopasnosti-v-investitsiyah/

Расчет маржи безопасности (запаса финансовой прочности) и операционного рычага

Маржа безопасности

С анализом соотношения «затраты – объем — прибыль» тесно связано такое понятие как «маржа безопасности», которая является важным показателем, влияющим на устойчивость деловой активности компании.

Маржа безопасности (запас финансовой прочности) представляет собой превышение фактических (или запланированных) продаж над продажами в точке безубыточности.

Маржа безопасности исчисляется, как правило, в денежном выражении и в процентах:

Расчет в денежном выражении:

Расчет в процентах:

Точка безубыточности используется в денежном эквиваленте и представляет собой выручку при безубыточной реализации

Исчисленная в процентах маржа безопасности представляет собой коэффициент маржи безопасности.

Коэффициент маржи безопасности можно получить, разделив норму прибыли на коэффициент маржинального дохода. В свою очередь, если известны коэффициент маржи безопасности и коэффициент маржинального дохода, можно рассчитать норму прибыли.

Маржа безопасности показывает, насколько компания может сократить объем реализации не понеся убытков. При высокой марже безопасности предприятие может получать прибыль даже при значительном падении объемов продаж. Если этот показатель низкий, то любое снижение продаж может иметь для предприятия серьезные последствия.

Операционный рычаг

Операционный рычаг устанавливает взаимосвязь между суммой маржинального дохода и суммой прибыли от продаж.

Операционный рычаг представляет собой количественную оценку изменений в прибыли в зависимости от изменений в объемах продаж и показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Сила операционного рычага означает, что возрастание/сокращение объема продаж на 1% приводит к ожидаемому росту/сокращению прибыли на величину, в n раз большую, чем 1%.

Поэтому даже незначительные изменения в объемах продаж приводят к значительным изменениям в величине прибыли.

При возрастании объемов продаж (выручки) возрастает величина прибыли, при сокращении объемов продаж уменьшается и прибыль, создавая угрозу возникновения убытков.

Эффект операционного рычага (Эоп) определяется по формулам:

— изменение прибыли, %

— изменение объемов продаж (выручки), %

Это соотношение используется для прогнозирования суммы прибыли при изменении объема продаж.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки порождает более сильное изменение прибыли.

Этот эффект обусловлен различной степенью изменения постоянных и переменных затрат при изменении объемов производства.

Как только постоянные затраты возмещены валовой прибылью от минимального объема продаж в точке безубыточности, прибыль растет быстрее чем объем продаж. Однако тот же эффект сохраняется при сокращении объемов деятельности, объем падает, убыток растет быстрее, пропорционально силе операционного рычага.

Чем больше уровень постоянных затрат, тем больше сила воздействия операционного рычага.

Уровень постоянных затрат свидетельствует о степени предпринимательского риска. Чем выше постоянные затраты, тем выше порог рентабельности (критический объем продаж), тем значительнее предпринимательский риск. Чем больше сила воздействия операционного рычага, тем меньшее снижение выручки может позволить себе предприятие.

Идеальные условия для бизнеса – сочетание высокой маржи с низкими постоянными затратами. Но обычно высокая маржа достигается за счет снижения удельных переменных затрат, что в свою очередь связано с ростом затрат постоянных.

4. Допущения анализа «затраты – объем – прибыль»

При подготовке или использовании информации по CVP- анализу необходимо помнить о принятых допущениях, на основании которых эта информация подготовлена. Если допущения не учитывать, то можно сделать серьезные ошибки и получить при анализе неверные выводы.

Допущения CVP- анализа:

1. Все другие переменные остаются постоянными – предполагается, что объем производства – единственный фактор, который может вызвать изменения затрат и поступлений от реализации продукции.

Однако на поступление от реализации и затраты могут оказывать большое влияние и другие параметры, например производительность труда, ассортимент реализуемых изделий, уровень цен, применяемые технологии, изменение (насыщение) спроса и др.

Если подобные параметры изменяются существенно, то результаты CVP- анализа будут искажены.

2. Анализ применяется только для одного продукта или постоянного ассортимента продукции. В случае реализации нескольких видов продукции анализ CVP проводится на основе средних поступлений и средних переменных издержек для данного ассортимента продуктов.

3. Общие затраты и общие поступления являются линейными функциями объема производства — при анализе предполагается, что переменные издержки на единицу продукции и цена реализации продукции остаются постоянными.

4. Анализу CVP подвергаются только те решения, которые принимаются в рамках приемлемого диапазона объема производства. Вне этого диапазона использование сметных показателей затрат и поступлений будет некорректным.

5. Издержки можно точно разделить на постоянные и переменные составляющие.

6. Анализ применяется только к коротким временным периодам.

7. Постоянные издержки, связанные со сложностью производства, не изменяются.

ТЕМА 9

Дата добавления: 2017-04-20; просмотров: 2469; ЗАКАЗАТЬ НАПИСАНИЕ РАБОТЫ

ПОСМОТРЕТЬ ЁЩЕ:

Источник: https://helpiks.org/9-11594.html

20. Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности. Разумный инвестор

Маржа безопасности

Мудрец в одной старой легенде свел историю кровавых событий к одной единственной фразе: «И это пройдет»[333].

Задавшись подобным желанием представить секрет разумных инвестиций в виде двух слов, мы придумали следующий девиз — МАРЖА БЕЗОПАСНОСТИ.

В той или иной степени — где более открыто, а где менее — мы можем наблюдать его присутствие везде, где обсуждаются вопросы инвестиционной политики. Теперь пришло время свести все наши аргументы по этому поводу в единое целое.

Все опытные инвесторы признают, что концепция маржи безопасности важна при выборе качественных облигаций и привилегированных акций. К примеру, прибыль железнодорожной компании (до уплаты налога на прибыль) должна в пять раз превышать объем ее фиксированных платежей на протяжении длительного периода, чтобы ее облигации можно было рассматривать как имеющие инвестиционное качество.

Продемонстрированная компанией в прошлом способность зарабатывать прибыль, размер которой значительно превышает ее процентные выплаты, создает своего рода маржу безопасности, которую можно рассматривать в качестве защиты инвестора от потерь или разочарований в случае возможного снижения чистой прибыли компании в будущем. (Маржу, которая превышает постоянные выплаты компании, можно рассматривать и по-другому — к примеру, в виде процента возможного снижения дохода или прибыли, меньше которого у компании будет не хватать прибыли для выплаты процентов, — но основная идея при этом не меняется.).

Инвестор, приобретающий облигации, не рассчитывает на то, что и в будущем его средняя прибыль будет такой же, как и в предыдущем периоде. Если бы он был уверен в этом, то размер необходимой маржи был бы меньше.

Аналогично он не полагается и на то, что будущая прибыль будет существенно выше или ниже прибыли в прошлом.

Если бы он думал так, то подходил бы к марже безопасности с точки зрения тщательно спрогнозированного значения прибыли в будущем, вместо того чтобы придавать особое значение марже, имевшей место в прошлом.

Исходя из этого задача маржи безопасности состоит в том, что при ее наличии инвестору не нужен точный прогноз. Если значение маржи большое, то этого достаточно, чтобы предположить, что будущая прибыль существенно не снизится по сравнению с ее значениями в предыдущем периоде, и инвесторы будут в достаточной степени защищены от превратностей судьбы.

Маржу безопасности для облигаций можно также рассчитать, сравнивая общую стоимость компании с объемом ее долга. (Подобные расчеты можно выполнить и для привилегированных акций.) Если долг компании составляет 10 млн. долл., а ее собственная стоимость — 30 млн. долл.

, то компания может потерять две трети своей стоимости, прежде чем держатели облигаций (по крайней мере, теоретически) начнут нести убытки.

Объем этого запаса стоимости компании, или «подушки безопасности», превышающей размер долга, можно ориентировочно определить с помощью средней цены обыкновенных акций в течение определенного периода времени.

Поскольку средняя цена акций связана со средней способностью компании к зарабатыванию прибыли (или, иными словами, с силой доходности), то маржа «стоимости предприятия» сверх долга и маржа прибыли сверх фиксированных выплат в большинстве случаев должны быть равными.

До сих пор концепция маржи безопасности использовалась для принятия решений в ходе операций с инструментами с фиксированным доходом. Можно ли ее применить и для выбора обыкновенных акций? Да, но для этого необходима определенная модификация.

Можно привести примеры, свидетельствующие о том, что и у обыкновенных акций бывает такая же высокая маржа безопасности, как и у облигаций хорошего инвестиционного качества.

Такое может произойти, к примеру, если у компании есть только обыкновенные акции и их совокупная стоимость в силу ряда причин (например, тяжелой экономической ситуации) ниже, чем стоимость облигаций, которые она могла бы выпустить, учитывая ее активы и силу доходности[334].

В такой ситуации оказались многие промышленные компании с сильными финансовыми позициями, в условиях падения цен на фондовом рынке в 1932-1933 годах. В этих случаях инвестор может использовать маржу безопасности такого уровня, которая обычно присуща облигациям, плюс все шансы на получение более высокого дохода от дивидендов и прироста капитала.

(Единственное, что он не получает, так это юридическое право настаивать на выплатах дивидендов или «прочих платежей», но по сравнению с преимуществами эта отрицательная сторона несущественна.) Обыкновенные акции, которые инвестор купил при таких условиях, будут обеспечивать идеальную, хоть и редкую, комбинацию безопасности и возможности получить прибыль.

В качестве одного из примеров давайте еще раз вспомним акции компании Nаtiоnаl Рrеstо Industriаl, общая стоимость которых (т.е. стоимость всей компании) составила в 1972 году 43 млн. долл. Заработав 16 млн. долл. валовой прибыли (до уплаты корпоративного налога на прибыль), компания могла спокойно выпустить облигации в таком объеме.

Покупая обыкновенные акции в качестве объекта инвестиций, следует исходить из маржи безопасности, сопоставимой с ожидаемой силой доходности компании (т.е. доходности акций. — Примеч. перев.), которая значительно превышает аналогичный показатель для облигаций.

В предыдущих изданиях мы разъясняли эту точку зрения так: «Предположим, что в обычной ситуации сила доходности составляет 9% (прибыль на акцию / цена акции. — Примеч. перев.), а доходность облигации равна 4%. В этом случае для покупателя акций среднегодовая маржа составит 5%.

Частично она выплачивается акционеру в виде дивидендов. Но даже и в таком виде эта сумма все равно входит в общий инвестиционный результат. Нераспределенная прибыль реинвестируется компанией в развитие своего бизнеса, увеличивая таким образом ее акционерный капитал.

Во многих случаях реинвестированная прибыль используется компанией с низкой эффективностью, в результате чего значения силы доходности и цены акций не увеличиваются.

(Вот почему У фондового рынка есть упрямая привычка благосклоннее относиться к прибыли, выплаченной в виде Дивидендов, чем оставленной в распоряжении компании[335].) Но если рассматривать картину в целом, можно заметить довольно тесную связь между ростом нераспределенной прибыли и ростом стоимости компании.

За десять лет превышение силы доходности акций над процентной доходностью облигаций может в сумме составить 50% от покупной цены акции. Этого вполне достаточно для обеспечения инвестору весьма существенной маржи безопасности, которая будет предотвращать или минимизировать его убытки.

Если каждая из 20 или больше акций в диверсифицированном портфеле инвестора характеризуется такой маржей безопасности, то вероятность благоприятного результата при «вполне нормальных условиях» очень высока.

Вот почему соблюдение политики, основанной на поддержании маржи безопасности, не требует от инвестора особой проницательности и дальновидности при операциях с обыкновенными акциями. Если инвестор на протяжении длительного периода приобретает акции при среднем уровне фондового рынка, то в цене уже присутствует соответствующая маржа безопасности.

Опасность для инвесторов состоит в концентрированном приобретении им акций при более высоких уровнях фондового рынка или в покупке непредставительных акций, которые характеризуются более высоким, чем в среднем, риском снижения своей силы доходности».

Как мы видим, сейчас вся проблема покупки инвестором обыкновенных акций (исходя их условий 1972 года) фактически связана с тем, что «в типичном случае» доходность акций теперь намного ниже 9% от цены их покупки[336].

Допустим, что пассивный инвестор формирует свой портфель за счет акций крупных компаний с низкими значениями коэффициентов Р/Е. В этом случае он может найти акции с коэффициентом Р/Е, равным 12, т.е.

и уровень их доходности составляет 8,33%; его дивидендная доходность в среднем составит 4%, а доходность его инвестиций — 4,33% (по отношению к прибыли, реинвестированной от его имени в бизнес компании).

С учетом данных расчетов превышение силы доходности акций по сравнению с процентом по облигациям на протяжении десятилетнего периода все еще будет слишком низким для формирования адекватной маржи безопасности. По этой причине мы считаем, что сегодня инвестор сталкивается с реальным риском даже в случае формирования своего диверсифицированного портфеля из обыкновенных акций стабильных компаний.

Риски могут быть полностью снижены возможностями получить прибыль, предоставляемыми инвестору такими акциями. К тому же у инвестора действительно может не быть иного выбора как сформировать такой портфель.

Дело в том, что в противном случае, вложив средства в твердопроцентные ценные бумаги, он может подвергнуться даже большему риску, связанному с получением процентных доходов постоянно обесценивающимися долларами.

В любом случае инвестору следует понимать (и относиться к этому как можно более философски), что существовавшая раньше комбинация хороших возможностей получить прибыль и незначительного конечного риска больше недоступна для него[337].

Однако риск уплаты слишком высокой цены за акции хорошего качества хоть и реален, но все-таки не выступает главным источником опасности, с которым сталкивается средний инвестор.

Многолетние наблюдения позволили сделать вывод, что основные потери инвесторов обусловлены покупкой ценных бумаг низкого качества во времена благоприятной экономической ситуации.

Инвесторы принимают хорошее значение текущей доходности за эквивалент «силы доходности» и считают, что благосостояние — это синоним безопасности.

Именно так обстояло дело в те годы, когда облигации и привилегированные акции котировались по ценам, близким к номиналу, потому что приносили инвесторам более высокий уровень доходности или имели обманчиво привлекательные конверсионные привилегии. В это время, в силу хороших показателей роста прибыли на протяжении двух или трех лет, курс обыкновенных акций неизвестных компаний также может значительно превышать стоимость их материальных активов.

Покупка такого рода ценных бумаг не позволяет инвестору создать адекватную маржу безопасности.

Он должен проверять коэффициенты покрытия процентных выплат и привилегированных дивидендов на протяжении ряда лет, желательно включая и период, когда бизнес ведется в условиях, отклоняющихся от нормальных (например, в 1970-1971 годах).

Этот же подход используется и для анализа значений прибыли на одну акцию, если на ее основе рассчитывается сила доходности акции.

Следовательно, большинство инвестиций, осуществленных в благоприятных условиях, при благоприятных ценах на фондовом рынке, обречены испытывать пагубное влияние снижения цен, когда на горизонте появляются тучи — и даже часто до этого. Инвестор также не может с уверенностью рассчитывать на то, что его позиции восстановятся после подъема фондового рынка (хотя это в определенных случаях и происходит), если он не сумел создать маржу безопасности для преодоления трудностей во время падения фондового рынка.

Философия инвестирования в «акции роста» одновременно и соответствует, и противоречит требованиям соблюдения принципа маржи безопасности. Вкладывая средства в «акции роста», инвестор рассчитывает на то, что ожидаемая сила их доходности превысит ее среднее значение, отмеченное в прошлом периоде.

Можно сказать, что при расчете маржи безопасности он использует значение ожидаемой доходности вместо фактически достигнутой в последнее время. В инвестиционной теории нет правил, запрещающих допускать, что тщательно спрогнозированное значение будущей прибыли будет менее надежным, чем ее фактические показатели за предыдущие периоды времени.

И действительно, мы видим, что в ходе анализа ценных бумаг все больше внимания уделяется использованию компетентных оценок будущих коэффициентов.

Поэтому при выборе «акций роста», так же как и при обычных инвестициях, вполне можно ориентироваться на маржу безопасности, но при условии, что инвестор использует консервативный подход при составлении прогнозов, а размер самой маржи можно считать удовлетворительным.

Опасность же при выборе «акций роста» заключается, в основном, в следующем. На фондовом рынке существует тенденция установления на «акции роста» цен такого уровня, который не может быть оправдан с точки зрения консервативных прогнозов будущей прибыли.

(Основное правило разумной инвестиционной деятельности гласит, что все оценки, отличающиеся от прошлых значений, должны слегка корректироваться в сторону их уменьшения.) Уровень маржи безопасности всегда зависит от цены приобретения акций.

Она будет большой при одном уровне цен, небольшой — при более высоком курсе и вовсе исчезнет при еще более высоком курсе.

Если же среднее значение курсов большинства «акций роста» слишком высокое для обеспечения адекватной маржи безопасности для покупателя, то использование простой методики формирования диверсифицированного портфеля не даст удовлетворительного результата. Инвестору необходимо будет дополнительно изучить акции каждой компании, чтобы убедиться в том, что их инвестиционные качества перевешивают риски, связанные с высоким ценовым уровнем фондового рынка.

Суть концепции маржи безопасности становится более очевидной, если мы попробуем применить ее к недооцененным (выгодным) акциям. В этом случае, по определению, мы получаем благоприятную разницу между ценой, с одной стороны, и их истинной стоимостью — с другой. Эта разница и представляет собой маржу безопасности.

Она предназначена для того, чтобы «самортизировать» результат ошибочных расчетов или падения курса акции ниже среднерыночного уровня. Покупатель выгодных акций делает особый акцент на способности этих инвестиций «держать удар» при неблагоприятном развитии ситуации на фондовом рынке.

В большинстве случаев он не испытывает особого энтузиазма по поводу перспектив роста цен этих акций. И если перспективы определенно плохие, то инвестор будет избегать их покупать, независимо от того, насколько низким будет их курс.

Но среди недооцененных акций есть много таких, о будущем которых ничего нельзя сказать точно — есть у них перспективы роста или нет.

Если при их покупке соблюден достаточный уровень маржи безопасности, то инвестор может быть уверен в том, что даже определенное (от небольшого до среднего) снижение силы доходности акций не обязательно приведет к серьезному ухудшению показателей его деятельности. Маржа безопасности в этом случае выполнит свою задачу.

Источник: https://ur-consul.ru/Bibli/Razumnyyi-invyestor.118.html

«Концепция маржи безопасности »

Маржа безопасности

Старый проверенный принцип гласит: тот, кто не желает рисковать, должен довольствоваться относительно низким уровнем доходности. Именно из этого исходит основная идея инвестиционной деятельности: уровень доходности, к которому стремиться инвестор, находиться в определенной зависимости от степени риска, который он готов нести.

Но Бенджамин Грэм считал иначе. Уровень доходности, который хочет достичь инвестор, должен зависеть от величины умственных усилий, которые он хочет и может приложить для выполнения своих задач.

Минимальную доходность получает пассивный инвестор, который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требующими усилия и времени операциями на фондовом рынке.

Максимальная доходность будет получена внимательным и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум разума и имеющихся у него навыков.

Еще в 1965 году был сформулирован такой постулат: «В действительности, во многих случаях реальный риск, связанный с приобретением «недооцененных» акций, который предполагает возможность получения большей прибыли, может быть ниже, чем риск, связанный с приобретением обычных облигаций». Поставив перед собой задачу, представить секрет разумных инвестиций в виде двух слов, Грэм предложил следующий девиз — МАРЖА БЕЗОПАСНОСТИ.

Демонстрация компанией способности зарабатывать прибыль, размер которой значительно превышает ее процентные выплаты, создает ту «подушку безопасности», которую можно рассматривать, как защиту от потери или разочарования в случае возможного снижения чистой прибыли компании в будущем. Маржу, которая превышает постоянные выплаты компании, можно рассматривать в виде процента возможного снижения прибыли, меньше которого у компании будет не хватать прибыли для выплаты процентов.

Например, если чистая прибыль компании составляет 100 млн., а выплаты процентов составляют 20 млн., то маржа безопасности составляет 80%.

Что это значит? Это значит, что чистая прибыль компании должна упасть на 80%, чтобы у нее могли возникнуть проблемы с выплатой процентов по кредиту.

Маржа безопасности — это разница между двумя показателями, первый из которых представляет собой отношение удельной прибыли на акцию к цене ее покупки, а второй представляет процентную доходность облигаций.

Поскольку невозможно точно предсказать, какая прибыль компании будет в будущем, то инвестору, придерживающегося правила маржи безопасности, точные прогнозы не требуется. Если значение маржи большое, то этого достаточно, чтобы предположить, что будущая прибыль существенно не снизится и инвестор будут достаточно защищен от превратностей фондового рынка.

Маржу безопасности для облигаций и привилегированных акций можно рассчитать, сравнивая общую стоимость компании с суммой долга. Например, стоимость компании 30 млн., а долг — 10 млн.

, то компания может потерять 2/3 своей стоимости, прежде чем держатели начнут нести убытки.

Объем этого запаса стоимости компании или «подушки безопасности», превышающий размер долга, можно определить с помощью средней цены обыкновенных акций в течении определенного периода времени.

Поскольку средняя цена акции связана со средней способностью компании к зарабатыванию прибыли, то маржа «стоимости компании» сверх долга и маржа прибыли сверх фиксированных выплат в большинстве случаев должны быть равными. Если каждая из 20 и больше акций в диверсифицированном портфеле инвестора характеризуется такой маржей безопасности, то вероятность благоприятного результата очень высока.

Вот почему соблюдения правил маржи безопасности не требует от инвестора особой проницательности и дальновидности при операциях с акциями.

Если инвестор на протяжении длительного периода времени приобретает акции при среднем уровне фондового рынка, то в цене уже присутствует соответствующая маржа безопасности.

Опасность состоит в концентрированном приобретении акций при более высоких уровнях фондового рынка или в покупке непредставительных акций, которые имеют более высокий, чем в среднем, риск снижения силы доходности.

Уровень маржи безопасности всегда зависит от цены приобретения акций. Она будет больше при одном уровне цен, небольшой, при более высоком курсе и вовсе исчезнет при еще более высоком курсе.

Суть концепции маржи безопасности становится более очевидной, если мы попробуем применить ее к недооцененным акциям. В этом случае, по определению, мы получаем благоприятную разницу между ценой, с одной стороны, и их истинной стоимости — с другой.

Эта разница и представляет собой маржу безопасности.

Она предназначена для того, чтобы «самортизировать» результат ошибочных расчетов или падения курса акций ниже среднерыночного уровня.

Если при их покупке соблюден достаточный уровень маржи безопасности, то инвестор может быть уверен в том, что даже определенное снижение силы доходности акций не обязательно приведет к серьезному ухудшению показателей его деятельности. Маржа безопасности в этом случае выполняет свою задачу.

Поскольку нет единого общепринятого определения понятия «инвестиционная деятельность», поэтому специалисты могут давать такое определение, которое им больше всего нравиться.

Многие из них отрицают существование какой-либо полезной с практической точки зрения разницы между концепциями инвестирования и спекуляции.

Грэм считает, что такая позиция пагубна, поскольку поощряет врожденную склонность людей к спекуляции на фондовом рынке.

Поэтому он предложил использовать концепцию маржи безопасности в качестве стандарта при определении различия между инвестированием и спекуляцией.

Инвестиционная концепция маржи безопасности основана на простых и четких математических расчетах, с использованием статистических данных.

Таким образом, истинное инвестирование предполагает использование настоящей маржи безопасности, которая должна иметь количественное измерение, быть убедительно обоснованной и подтверждаться практикой.

:  22 ноября 2009
     3208
                В. Рубан

Источник: https://info-dvd.ru/invest/articles/58

Refpoeconom
Добавить комментарий