6. Мультипликатор

Что такое мультипликаторы?

6. Мультипликатор

Для чего они нужны, как квалифицируются, рассчитываются, и как их правильно использовать

В обзорах аналитиков компании часто сравниваются при помощи рыночных мультипликаторов.

Наверняка в различных источниках вы уже встречали аббревиатуры Р/Е, Р/В, EV/EBITDA, P/FCF и другие.

Поэтому давайте сегодня разберём, что такое мультипликаторы и для чего они нужны, как они квалифицируются и рассчитываются, а самое главное – как их правильно использовать и трактовать.

У рыночных мультипликаторов нет чёткого определения, так как каждый из них уникален. Но объединяет их то, что это оценочные показатели, с помощью которых можно провести быстрый сравнительный анализ двух или более компаний одного сектора.

Для начала я поясню, почему мультипликаторы используются только для сравнения компаний одного сектора. Причина очевидна – каждый сектор имеет различную налоговую нагрузку, например, нефтегазовые компании, кроме основных налогов (НДС, налог на прибыль, налог на имущество и т.д.), вынуждены платить ещё налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортный налог. 

Классификация

Выделяют следующие виды мультипликаторов. 

Наиболее часто вы можете встретить именно доходные мультипликаторы, базирующиеся на капитализации. К ним относятся Р/Е, Р/S, САРЕ, а также PEG. Именно с них мы и начнём.

Мультипликатор Р/Е (Price/Earnings)

Р/Е, или Price/Earnings, – это отношение капитализации компании к её чистой прибыли за год. Фактически это соотношение рыночной цены акции и чистой прибыли на одну акцию, или Price/EPS, которое показывает, за сколько лет компания окупит себя при сохранении текущих темпов.

Часто вы можете встретить суждение, что если значение показателя находится в промежутке от нуля до пяти, то компания недооценена, однако это не так. Оценивать показатель стоит только в сравнении с другими представителями этого же сектора, при этом компания будет недооценена, если её показатель ниже среднего по сектору. Для примера давайте рассмотрим компании металлургического сектора. 

Рис. 2. Сравнение российских металлургов по мультипликатору P/E.

Сейчас все компании металлургического сектора близки к паритету. Однако незначительная недооценённость присутствует у ММК, а НЛМК – переоценён. Если оценивать само значение показателя, то можно утверждать, что при текущих темпах компании металлургического сектора смогут окупить себя в среднем за шесть лет.

Минусом данного мультипликатора является невозможность его расчёта при чистом годовом убытке компании, так как в этом случае показатель будет отрицательным.

У Р/Е существует старший брат CAPE, или Shiller P/E.

Его особенность заключается в том, что он базируется на средней прибыли за прошедшие десять лет, которая скорректирована на уровень инфляции, что позволяет сглаживать колебания прибыли.

Кроме CAPE, ряд инвесторов использует ещё форвардный аналог P/E – PEG, который представляет собой мультипликатор, рассчитанный на основании прогнозных данных за пять лет (можно использовать более короткий прогнозный период для большей достоверности). Минусом PEG является невозможность составления точного прогноза, так как не могут быть учтены внешние факторы. 

P/S (Price to Sales)

P/S, или Price to Sales, – это отношение капитализации компании к её выручке. Это как раз тот мультипликатор, который можно использовать, если компания по итогу года получила чистый убыток. Выручка, в отличие от чистой прибыли, не может быть отрицательной. Для примера возьмём две произвольные компании.

Опять же, мы не сравниваем две эти компании между собой, так как у каждой из них свои расходы, свои налоговая и долговая нагрузки. Однако на данном примере можно понять, как сильно этот показатель отличается в различных секторах. Что касается трактовки показателя, то в большинстве источников он должен быть менее двух, в других – менее одного.

Подобный подход, на мой взгляд, неверен, так как всё-таки мультипликаторы созданы именно для сравнительного анализа, и поэтому стоит сравнивать его с другими представителями исследуемого сектора.

К минусам показателя можно отнести возможность манипулирования (например, капитализацию компании можно повысить за счёт программы обратного выкупа акций), а также отсутствие корреляции с доходностью акционеров, так как на российском рынке мы часто можем встретить чистый убыток при наличии выручки.

EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)

Теперь мы перейдём к доходным мультипликаторам, базирующимся на стоимости бизнеса, которая представлена показателем EV (Enterprise Value).

Показатель EV – это справедливая стоимость компании, которая является суммой капитализации компании и всех долговых обязательств за вычетом доступных денежных средств. Разберём на примере. 

Мы видим, что «Роснефть» по справедливой стоимости дороже «Лукойла» почти в два раза, хотя капитализация компаний отличается незначительно. Часто показатель EV используется в комплексе с EBITDA, OBITDA и EBIT.

В свою очередь, EBITDA, или Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, – это прибыль компании до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации. Грубо говоря, EBITDA – это доход компании в условиях утопии (заводы построены, станки не изнашиваются, налогов и процентов по долговым обязательствам нет).

В рассматриваемом нами мультипликаторе EV находится в числителе, а EBITDA – в знаменателе. Таким образом, EV/EBITDA позволяет оценить, способна ли компания обслуживать свои долги и расходы на амортизацию. Вернёмся к нашему примеру.

Конечно, можно и не считать данные показатели, а взять их из различных ресурсов, однако я рекомендую самостоятельно производить расчёты, так как это позволит лучше понять бизнес компании.

В таблице мы видим раздутый общий долг «Роснефти», на обслуживание которого уходит втрое больше денег, если сравнивать с «Лукойлом».

Также в глаза бросается более высокая прибыль до налогообложения, но и более высокие затраты на амортизацию, которые в конечном итоге нивелируют разницу в чистой прибыли, снижая преимущество «Роснефти» с 453 млрд руб. до 209 млрд.

По P/E ситуация обратная: показатель «Лукойла» равен 6,7, а у «Роснефти» – 5,38. Это говорит о том, что последняя компания более привлекательна и имеет потенциал роста. 

EV/S (Enterprise Value/Sales)

Кроме EV/EBITDA, к доходным показателям, базирующимся на стоимости бизнеса, относится ещё EV/S, или EV/Sales, который по сравнению с P/S – более обоснованный, так учитывает справедливую стоимость компании. Однако данный мультипликатор, наравне с EV/Net Income и EV/EBIT, нельзя назвать популярным, поэтому более подробно его рассматривать не будем. 

Балансовые мультипликаторы

Среди балансовых мультипликаторов наиболее интересны P/BV и DEBT/EBITDA.

P/BV, или Price/Balance Value, – это отношение рыночной цены акции к стоимости активов компании.

Этот коэффициент наиболее удобно использовать для банков, так как активы и пассивы почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV позволяет оценить, сколько было получено прибыли на уровень собственного капитала.

Важным моментом является то, что применять данный мультипликатор можно только при наличии у компании материальных активов.

Чаще всего данный коэффициент используют совместно с ROE, так как P/BV = ROE/r. 

ROE (Return on Equity)

В свою очередь, ROE – это рентабельность собственного капитала. По нему можно оценить эффективность компании или доходность в процентах. Если посмотреть наши компании через призму этого коэффициента, то получим следующее. 

Получается, что «Роснефть» – более доходная компания и, соответственно, более эффективная. Для простоты понимания представьте, вы вложили в «Роснефть» один рубль, из которого компания сгенерировала 20 копеек чистой прибыли. 

EBITDA

NetDebt/EBITDA – это последний балансовый мультипликатор, который нам предстоит рассмотреть. Данный коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы погасить свой чистый долг.

Данный показатель лучше всего рассматривать в динамике, то есть, отслеживая, растёт он или уменьшается год к году. Так как рост показателя свидетельствует о том, что чистый долг компании растёт быстрее, чем её прибыль.

Это, в свою очередь, создаёт определённые риски не только для акционеров, но и для компании в целом. Возвращаясь к нашему примеру, мы можем отметить следующее.

«Лукойл» имеет более скромный чистый долг при внушительной EBITDA, что позволяет компании быстро погасить его полностью. 

Отраслевые мультипликаторы

Последняя группа – это отраслевые мультипликаторы, то есть мультипликаторы, характерные только для отдельной отрасли.

Например, телекоммуникационные компании используют мультипликатор ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и MoU (количество минут на абонента), авиакомпании имеют свой мультипликатор – расход топлива на кресло-километр, в банковском секторе популярен коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (CIR), нефтегазовые компании используют EV/Production и EV/Capacity.

Нефтегазовый сектор вообще очень специфичен и вместо EV/EBITDA использует EV/EBITDAX, где учитывается EBITDA до вычета расходов на разведывательные работы.

EV/Production позволяет оценить соотношение стоимости компании и ежедневную добычу в баррелях, а EV/Capacity нужен для оценки нефтеперерабатывающих заводов, так как показывает отношение стоимости предприятия к мощности производства.

Отраслевых мультипликаторов очень много, поэтому прошу вас не полениться и во время анализа того или иного сектора изучить их, потому что лишь они могут показать характерные для этого сектора особенности.

Нефтегазовый сектор России представлен в основном вертикально интегрированными компаниями, то есть они осуществляют всё, начиная от разведки и добычи, заканчивая переработкой и сбытом, поэтому предлагаю вам заполнить следующую таблицу и определить, кто из представителей данного сектора имеет наибольший потенциал.

Мы уже начали сравнивать «Лукойл» и «Роснефть». Да, мы ещё не знаем средний показатель по отрасли, но сравнить компании между собой можем. Ситуация складывается спорная.

«Роснефть» умеет более эффективно генерировать прибыль, что нам показывают мультипликаторы P/BV и ROE, при этом «Лукойл» имеет низкую долговую нагрузку, что подтверждается NetDebt/EBITDA, а также способен более эффективно использовать свои ресурсы, которые несмотря на меньшие расходы на амортизацию позволяют держать добычу на уровне чуть меньше, чем у «Роснефти», что видно исходя из EV/Production. На Р/Е и на P/S я пока не смотрю, так как нужно рассчитать средний показатель по сектору.

Но, прежде чем вы начнёте применять полученные знания на практике, я хочу напомнить вам, что мультипликаторы не панацея, а всего лишь инструмент.

Не стоит искать недооценённую компанию и сразу её покупать или выходить из переоценённой бумаги.

Нужно понять, почему компания переоценена или недооценена, посмотреть на менеджмент, структуру долга, динамику расходов и темпы роста прибыли и выручки.

Читать висточнике

Источник: https://zen.yandex.ru/media/id/5b07ddfd799d9d0c5f4d5ff7/5daeac8434808200afbfacca

Как по мультипликаторам найти недооцененные и переоцененные акции : ВТБ

6. Мультипликатор

Есть способ, как просто оценить относительную стоимость компаний. В этом нам помогут популярные метрики, которые отражают соотношение стоимости компании с ее доходом – мультипликаторы. Используя их, вы сможете находить недооцененные акции на рынке. 

За 3 минуты вы узнаете:

  1. что такое мультипликаторы;

  2. как их применять на практике.

Для начала вспомним, какие бывают меры стоимости торгуемых компаний:

  • капитализация – стоимость всех обыкновенных и привилегированных акций
  • EV(enterprisevalue – стоимость бизнеса) – сумма рыночной стоимости (капитализации) и ее чистого долга.

Перейдем к мультипликаторам. Начнем с рейтинга по применимости:

1. EV/EBITDA – наиболее распространенный и репрезентативный мультипликатор для российского рынка применим практически для любой компании, у которой есть EBITDA

2. P/Eпоказателен скорее для американских, а не для российских компаний, так там выше контроль над отчетностью и показатель прибыли более репрезентативен, чем в России

3. P/BVиспользуется реже, чем предыдущие, в основном для сравнения банков

Мультипликаторы используются для выявления недооцененных компаний внутри одной отрасли. Значение мультипликатора для каждой компании нужно сравнивать со значением компаний-аналогов.

Данный мультипликатор позволяет оценить компании вне зависимости от того, насколько они загружены долгом. EV/EBITDA – отношение стоимости бизнеса к операционным доходам компании до выплаты налогов и процентов по кредитам (EBITDA).

Как работает: мультипликатор х EBITDA = EV (если компания торгуется по 6х EBITDA, то инвесторы готовы дать за всю компанию сумму, которую зарабатывает основной ее бизнес за 6 лет).

Для российских компаний базовое значение 6x, если в их бизнесе не планируется значительных изменений. Соответственно, компании с EV/EBITDA ниже 6x могут быть недооценены (при EV/EBITDA < 4x – c высокой вероятностью).

Компания, которая торгуется по EV/EBITDA дороже 8-10x, должна иметь двухзначные темпы роста бизнеса или высокий дивиденд, иначе столь высокая оценка рынком не обоснована.

P/E – отношение капитализации к чистой прибыли компании или отношение цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Данный показатель оценивает, за сколько лет окупится компания, если вы приобретете ее целиком сегодня (сколько годовых прибылей стоит компания).

Он занимает второе место в нашем рейтинге потому, что чистая прибыль компании может содержать бумажные статьи доходов (например, переоценку валютных активов) и не показывать реального денежного потока компании. 

P/E на примере:

Рассмотрим ситуацию из реального бизнеса: у вас стоит выбор купить ферму за 5 млн руб. или за 15 млн руб., при этом каждая из ферм приносит 1 млн руб. в год чистой прибыли.

P/E для первой фермы — 5x (инвестиции окупятся через 5 лет), для второй -15x (инвестиции окупятся через 15 лет). Видно, что второй бизнес явно переоценен. Аналогично, сравниваем любые компании внутри отраслей (чтобы сравнение было корректным и учитывало бизнес-среду, обычно выбирают компании внутри одной отрасли и страны) – например, «Магнит» и «X5» или «Полюс Золото» и «Полиметалл».

Для российского рынка базовое значение P/E около 7-10x. Если мультипликатор равен 6x и ниже, это может говорить о недооцененности компании, если выше 7-10x – о переоцененности.

При этом, необходимо учитывать индивидуальные характеристики компании. Например, быстрорастущая компания с P/E равной 10x может быть недооцененной, так как при увеличении прибыли в несколько раз в последующие годы она может стоить уже 6x, и ее рыночная стоимость вырастет.

P/BV – отношение капитализации компании к балансовой стоимости ее активов или отношение рыночной цены акции к стоимости активов на одну акцию. Показатель актуально использовать для сравнения банков, так как их финансовая отчетность отличается: в ней нет показателя EBITDA.

Данный мультипликатор позволяет выявить недооценку акции: если P/BV ниже чем у компаний-аналогов, это говорит о том, что компания на рынке стоит существенно дешевле ее собственного капитала, и инвестору выгоднее продать этот капитал, чем акции на рынке. Если наоборот, P/BV дороже, чем у других компаний в отрасли, капитализация компании больше стоимости ее активов, значит, инвесторы ее переоценивают.

Важно понимать, что мультипликаторы сами по себе не являются истиной в последней инстанции, но это хороший способ провести первоначальный анализ рынка, чтобы выявить недооцененные и переоцененные акции для дальнейшего проведения анализа.

Далее разберем ключевой мультипликатор EV/EBITDA на реальных примерах.

Как уже было сказано, мультипликаторы применяются для сравнения компаний из одной отрасли. У каждой отрасли свой специфический мультипликатор.

Для ритейла средний мультипликатор EV/EBITDA равен 6x. По таблице видно, что «Лента» и «М.» в приведенном примере стоят дешевле других. Но прежде, чем принимать решение о покупке недооцененного актива, мы должны понять, чем это обосновано. 

На повышение мультипликатора влияет размер дивидендной доходности: сколько руб. по отношению к цене акции платит компания. Если она платит больше других в отрасли, растет спрос на ее акции, и рыночная стоимость растет.

Всегда проверяйте, не обоснована ли фундаментально недооценка. Если не обоснована, то вы нашли хорошую возможность для покупки!

Рассмотрим другую отрасль – золотодобычу. Исторически для нее характерен EV/EBITDA на уровне 7-8x. Премия обусловлена тем, что золото является защитным активом, потому что в кризисы в него перетекает капитал.

У нефтедобывающих компаний мультипликатор EV/EBITDA ниже 5x. Это связано с тем, что большая часть денежного потока направляется на разведку и освоение новых территорий, так как источники иссякаемы, и для того, чтобы зарабатывать деньги, нефтяным компаниям, в отличие от «Яндекса» или «Магнита», нужно постоянно нести затраты на пополнение ресурсной базы.

Теперь вы знаете, что:

  • мультипликаторы нужно применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что из-за специфики деятельности базовые показатели могут отличаться – завышенный EV/EBITDA для одних компаний может быть совершенно адекватным показателем для других;
  • мультипликаторы лучше использовать для первоначального поиска интересных идей среди разных отраслей, но для принятия инвестиционного решения важно проверить, чем обосновано занижение или завышение оценки компании рынком.

Есть способ, как просто оценить относительную стоимость компаний. В этом нам помогут популярные метрики, которые отражают соотношение стоимости компании с ее доходом – мультипликаторы. Используя их, вы сможете находить недооцененные акции на рынке. 

За 3 минуты вы узнаете:

  1. что такое мультипликаторы;

  2. как их применять на практике.

Для начала вспомним, какие бывают меры стоимости торгуемых компаний:

  • капитализация – стоимость всех обыкновенных и привилегированных акций
  • EV(enterprisevalue – стоимость бизнеса) – сумма рыночной стоимости (капитализации) и ее чистого долга.

Перейдем к мультипликаторам. Начнем с рейтинга по применимости:

1. EV/EBITDA – наиболее распространенный и репрезентативный мультипликатор для российского рынка применим практически для любой компании, у которой есть EBITDA

2. P/Eпоказателен скорее для американских, а не для российских компаний, так там выше контроль над отчетностью и показатель прибыли более репрезентативен, чем в России

3. P/BVиспользуется реже, чем предыдущие, в основном для сравнения банков

Мультипликаторы используются для выявления недооцененных компаний внутри одной отрасли. Значение мультипликатора для каждой компании нужно сравнивать со значением компаний-аналогов.

Данный мультипликатор позволяет оценить компании вне зависимости от того, насколько они загружены долгом. EV/EBITDA – отношение стоимости бизнеса к операционным доходам компании до выплаты налогов и процентов по кредитам (EBITDA).

Как работает: мультипликатор х EBITDA = EV (если компания торгуется по 6х EBITDA, то инвесторы готовы дать за всю компанию сумму, которую зарабатывает основной ее бизнес за 6 лет).

Для российских компаний базовое значение 6x, если в их бизнесе не планируется значительных изменений. Соответственно, компании с EV/EBITDA ниже 6x могут быть недооценены (при EV/EBITDA < 4x – c высокой вероятностью).

Компания, которая торгуется по EV/EBITDA дороже 8-10x, должна иметь двухзначные темпы роста бизнеса или высокий дивиденд, иначе столь высокая оценка рынком не обоснована.

P/E – отношение капитализации к чистой прибыли компании или отношение цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Данный показатель оценивает, за сколько лет окупится компания, если вы приобретете ее целиком сегодня (сколько годовых прибылей стоит компания).

Он занимает второе место в нашем рейтинге потому, что чистая прибыль компании может содержать бумажные статьи доходов (например, переоценку валютных активов) и не показывать реального денежного потока компании. 

P/E на примере:

Рассмотрим ситуацию из реального бизнеса: у вас стоит выбор купить ферму за 5 млн руб. или за 15 млн руб., при этом каждая из ферм приносит 1 млн руб. в год чистой прибыли.

P/E для первой фермы — 5x (инвестиции окупятся через 5 лет), для второй -15x (инвестиции окупятся через 15 лет). Видно, что второй бизнес явно переоценен. Аналогично, сравниваем любые компании внутри отраслей (чтобы сравнение было корректным и учитывало бизнес-среду, обычно выбирают компании внутри одной отрасли и страны) – например, «Магнит» и «X5» или «Полюс Золото» и «Полиметалл».

Для российского рынка базовое значение P/E около 7-10x. Если мультипликатор равен 6x и ниже, это может говорить о недооцененности компании, если выше 7-10x – о переоцененности.

При этом, необходимо учитывать индивидуальные характеристики компании. Например, быстрорастущая компания с P/E равной 10x может быть недооцененной, так как при увеличении прибыли в несколько раз в последующие годы она может стоить уже 6x, и ее рыночная стоимость вырастет.

P/BV – отношение капитализации компании к балансовой стоимости ее активов или отношение рыночной цены акции к стоимости активов на одну акцию. Показатель актуально использовать для сравнения банков, так как их финансовая отчетность отличается: в ней нет показателя EBITDA.

Данный мультипликатор позволяет выявить недооценку акции: если P/BV ниже чем у компаний-аналогов, это говорит о том, что компания на рынке стоит существенно дешевле ее собственного капитала, и инвестору выгоднее продать этот капитал, чем акции на рынке. Если наоборот, P/BV дороже, чем у других компаний в отрасли, капитализация компании больше стоимости ее активов, значит, инвесторы ее переоценивают.

Важно понимать, что мультипликаторы сами по себе не являются истиной в последней инстанции, но это хороший способ провести первоначальный анализ рынка, чтобы выявить недооцененные и переоцененные акции для дальнейшего проведения анализа.

Далее разберем ключевой мультипликатор EV/EBITDA на реальных примерах.

Как уже было сказано, мультипликаторы применяются для сравнения компаний из одной отрасли. У каждой отрасли свой специфический мультипликатор.

Для ритейла средний мультипликатор EV/EBITDA равен 6x. По таблице видно, что «Лента» и «М.» в приведенном примере стоят дешевле других. Но прежде, чем принимать решение о покупке недооцененного актива, мы должны понять, чем это обосновано. 

На повышение мультипликатора влияет размер дивидендной доходности: сколько руб. по отношению к цене акции платит компания. Если она платит больше других в отрасли, растет спрос на ее акции, и рыночная стоимость растет.

Всегда проверяйте, не обоснована ли фундаментально недооценка. Если не обоснована, то вы нашли хорошую возможность для покупки!

Рассмотрим другую отрасль – золотодобычу. Исторически для нее характерен EV/EBITDA на уровне 7-8x. Премия обусловлена тем, что золото является защитным активом, потому что в кризисы в него перетекает капитал.

У нефтедобывающих компаний мультипликатор EV/EBITDA ниже 5x. Это связано с тем, что большая часть денежного потока направляется на разведку и освоение новых территорий, так как источники иссякаемы, и для того, чтобы зарабатывать деньги, нефтяным компаниям, в отличие от «Яндекса» или «Магнита», нужно постоянно нести затраты на пополнение ресурсной базы.

Теперь вы знаете, что:

  • мультипликаторы нужно применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что из-за специфики деятельности базовые показатели могут отличаться – завышенный EV/EBITDA для одних компаний может быть совершенно адекватным показателем для других;
  • мультипликаторы лучше использовать для первоначального поиска интересных идей среди разных отраслей, но для принятия инвестиционного решения важно проверить, чем обосновано занижение или завышение оценки компании рынком.

Картинка для анонса: Array

Источник: https://broker.vtb.ru/school/for-beginners/fundamentalnyy-analiz/detail-kak-po-multiplikatoram-nayti-nedootsenennye-i-pereotsenennye-aktsii/

Аналитики говорят о каких-то мультипликаторах, а я не понимаю. Помогите! :: Новости :: РБК Quote

6. Мультипликатор

Сравнить акции компаний-конкурентов и выбрать наиболее перспективное вложение помогут мультипликаторы. Раccказываем, как они устроены и для чего применяются

Petr Sejba с сайта flickr.com

За словом «мультипликатор» и непонятными с первого взгляда формулами скрыто сравнение каких-то величин. Обычно сравнивается рыночная стоимость  компании с одним из ее финансовых показателей. А еще есть мультипликаторы , которые сопоставляют только финансовые показатели. Вот как это устроено.

Для чего нужны мультипликаторы?

С помощью мультипликаторов можно сравнить компании с разной стоимостью акций. Одни акции могут стоить несколько рублей, а какие-то — несколько тысяч. Мультипликаторы позволяют сравнить эффективность бизнеса и выявить более недооцененные или переоцененные ценные бумаги .

Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Чем меньше, тем лучше

Пожалуй, самый «простой» показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.

Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.

Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.

Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий — например, о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.

Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чем меньше, тем лучше

Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берется капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.

Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности ( EPS ).

При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение P/E  меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.

Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Этого недостатка лишен следующий показатель.

P/S = Капитализация / Выручка

Чем меньше, тем лучше

Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.

Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:

  1. выручка не так изменчива по сравнению с прибылью;
  2. этот коэффициент можно рассчитать даже если компания терпит убытки и P/E теряет смысл.

Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.

EV / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.

Чистая прибыль, которая используется в знаменателе для расчета P/E, принадлежит исключительно акционерам. EBITDA  же отражает способность компании зарабатывать деньги и для акционеров, и для кредиторов.

В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.

Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.

Долг в данном случае — это не плохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.

Мультипликаторы без учета рыночной стоимости

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Чем больше, тем лучше

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.

Собственный капитал, обозначенный в знаменателе — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по «балансовой» стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.

Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.

Осторожно, ROE

По итогам 2016 года «Башнефть» и «Трубная металлургическая компания» (ТМК) имели близкие уровни ROE — 20%. Но при этом, доля займов у ТМК составляла больше 60% пассивов, а у «Башнефти» 20%.

В итоге на долю прибыли в выручке компании у ТМК приходилось только 4,8% против 10,5% у «Башнефти», а отношение чистого финансового долга к EBITDA (показатель уровня долга) у ТМК в 5 раз больше, чем у «Башнефти».

Другой подвох RОЕ кроется в том, что он может показать большое значение даже при незначительной прибыли. Это возможно в том случае, когда величина собственного капитала у компании мала.

Например, Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) показал в 2016 году ROE 58,8%.

Это больше, чем у «Полиметалла» (54%) при меньшем размере прибыли и несопоставимой доле прибыли в выручке (6,3% у ЧТПЗ и 24,1% у «Полиметалла»).

Такая высокая рентабельность капитала ЧТПЗ объясняется тем, что завод только второй год как вернулся к положительному значению собственного капитала, сохраняя его низкую величину.

Еще один недостаток ROE в том, что этот коэффициент говорит об эффективности компании, но не говорит о том, как эта эффективность оценена инвесторами. В цене акций эмитента  с более высоким ROE запросто может быть учтена эта повышенная доходность собственного капитала.

Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, который мы рассматривали ранее — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.

Долг / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.

Какой коэффициент выбрать

«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует.

Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат.

Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.

Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличаются от большинства нефинансовых структур.

Банки и страховщики не используют такое понятие как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.

Документ, удостоверяющий имущественное право, который может покупаться и продаваться. Наиболее распространенные ценные бумаги акции, облигации и депозитарные расписки. Акция — удостоверяет долю участия в имуществе компании, включая долю в нераспределенной прибыли. Акции бывают обыкновенными и привилегированными. Обыкновенная акция наделяет владельца правом голоса на собрании акционеров компании, причем количество пропорционально количеству акций. Привилегированная акция наделяет преимущественным правом на распределение прибыли, но не наделяет правом голоса на собрании акционеров. Облигация удостоверяет право на часть долга эмитента, который возник путем размещения этих облигаций. Часто акции и облигации торгуются на специальных торговых площадках — биржах (обращаются на биржах) и являются предметом инвестиций портфельных инвесторов. Условная стоимость компании, акции которой обращаются на бирже. Капитализация равна цене акций, умноженной на их количество. Часто используется для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. Размер прибыли на одну акцию. Важный экономический показатель, применяемый для сравнительной оценки эффективности вложения в акции. Для такой оценки как правило EPS соотносится со стоимостью акции. Например, если EPS двух компаний одинакова и равна 100 руб., но акции одной компании стоят 1000 руб., а другой 1500 руб., то при прочих равных, ожидается большая эффективность вложений в первую, «недооцененную» бумагу. Лицо, выпускающее ценные бумаги (акции, облигации и др.). Эмитентами могут быть компании, госорганы и даже люди — например британский музыкант Дэвид Боуи выпускал собственные облигации EBITDA (англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличии от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов P/E = Капитализация / Чистая прибыль Один из самых популярных коэффициентов недооцененности акций. Он соотносит рыночную стоимость компании с прибылью. При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение P/E меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

Алексей Митраков.

Источник: https://quote.rbc.ru/news/training/5dd6b60a9a79479ea923d07a

6. Мультипликатор: Теперь мы можем ответить на первый из заданных вопросов, а именно:

6. Мультипликатор
Теперь мы можем ответить на первый из заданных вопросов, а именно: почему рост выпуска продук­ции превышает уровень 50 единиц при росте инве­стиционного спроса на эту величину? Ответ состоит в том, что, когда фирмы увеличивают выпуск про­дукции, реагируя на возросший спрос, потребитель­ский спрос также растет.

Таким образом, на рис 25-11 совокупный спрос возрастает на отрезке между прежней (£) и новой (£') точками равнове­сия как потому, что вырос объем инвестиционного спроса, так и потому, что расширились масштабы спроса на потребительские товары.

Более высокий спрос на потребительские товары является результа­том увеличения производства и доходов, которые в свою очередь вызваны повышением инвестиционно­го спроса Для ответа на второй вопрос — почему прирост выпуска продукции составляет именно 200, а не ка­кую-либо другую величину — мы вводим понятие мультипликатора О Мультипликатор — это отношение изме­нения равновесного выпуска, вызванного из­менением инвестиционного спроса, к величи­не последнего.

ТАБЛИЦА 25-2. Реакция на изменение инвестиционного спроса Y I С = 0,75Y AD = I + С Y — AD Динамика запасов Динамика выпуска
Начальное равновесие100025075010000Без измененийБез изменений
Увеличение инвестиционных
расходов
Шаг I1000300750105050ПадениеРост
Шаг II1050300787,51087,537,5ПадениеРост
Шаг III1087,5300815,61115,628,1ПадениеРост
Шаг IV1115,6300836,71136,721,1ПадениеРост
Новое равновесие120030090012000Без измененийБез изменений

В примере на рис 25-11 первоначальное изменение в инвестициях составило 50, а окончательное изме­нение в объеме выпуска — 200. Мультипликатор, таким образом, равен 4 (200/50). Рассмотрим те­перь мультипликатор более подробно.

Мультипликатор больше единицы, поскольку лю­бое изменение инвестиционного спроса сопрово­ждается изменениями масштабов спроса на потре­бительские товары. Это дает нам подсказку к пони­манию того, от чего зависит величина мультиплика­тора. Логично предположить, что величина мультип­ликатора связана с нормой предельной склонности к потреблению.

В случае если предельная склон­ность к потреблению велика, одна единица приро­ста инвестиционного спроса, приводящая к такому же приросту объемов выпуска продукции и дохо­дов, вызовет огромные изменения в потребитель­ском спросе.

Мультипликатор будет большим Если же предельная склонность к потреблению мала, то данные изменения в инвестиционном спросе и вы­пуске продукции повлекут за собой лишь незначи­тельные изменения в объеме спроса на потреби­тельские товары и, таким образом, величина муль­типликатора будет небольшой.

Выведем точную формулу для мультипликатора Для этого в табл 25-3 пройдем через серию шагов, подобных тем, которые уже были сделаны в табл 25-2 Начнем с прироста инвестиционного спроса, равного одной единице Видя, что их товарные запа­сы сокращаются, фирмы на следующем, втором ша­ге наращивают выпуск продукции на одну единицу. Потребление соответственно растет на 0,75, т.

е на величину, равную предельной склонности к потреб­лению, улшоженной на прирост дохода (выпуска).

На третьем шаге фирмы увеличивают выпуск про­дукции на 0,75, чтобы удовлетворить более высокий спрос на потребительские товары, возникший на втором шаге Это в свою очередь дополнительно по­вышает потребление на 0,56 (0,75 от повышения доходов на 0,75 на втором шаге), приводя на чет­вертом шаге к приросту выпуска продукции на (0.75)2, или 0,56. Уровень потребительского спроса вновь возрастает, и этот процесс продолжается. Чтобы определить величину мультипликатора, сложим изменения в выпуске продукции на каж- ТАБЛИЦА 25-3. Расчет величины мультипликатора

0 0,75 (0,75) х (0,75) (0,75) х (0.75)2 (0,75) х (0.75)3 (0,75) х (0,75f
Шаг I Шаг II Шаг III Шаг IV Шаг V Шаг VI

Изменение У Изменение С Изменение I (0,75 х изменение У) дом из шагов, представленных в таблице. Добавим к полученной сумме вычисления, произведенные так­же для последующих шагов: седьмого, восьмого и т.д. Совокупное изменение объема выпуска продук­ции находится с помощью сложения элементов первого столбца табл 25-3: Мультипликатор = 1 + 0,75 + (0,75 + + (0.75)3 + (0.75)4 + … (2)

Многоточие означает, что мы продолжаем до беско­нечности суммирование элементов тем же спосо­бов который представлен в уравнении (2). Выраже­ние подобного типа может быть упрощено.

Значе­ние суммы всех членов в уравнении (2), включая и те из них, которые не включены в уравнение явным образом и вместо которых поставлены точки, изве­стно: Мультипликатор = (1 — 0,75) Это формула мультипликатора для случая, представ­ленного в табл 25-3, в котором предельная склон­ность к потреблению равна 0,75.

Схожая формула применяется для любой величины предельной склонности к потреблению. Таким образом, обоб­щенная формула для мультипликатора записывается следующим образом: Мультипликатор = (1 — MPC) При MPC, которая в табл 25-3 равна 0,75, мультип­ликатор, таким образол*, равен 4 [1/(1 — 0,75)].

Мы можем проверить формулу для мультиплика­тора при помощи другого примера На этот раз предположим, что MPC составляет 0,5. На рис 25-12 уровень инвестиций первоначально равен 250, а за­тем вырастает до 300. В соответствии с уравнением (4) доход должен в 2 раза [1/(1 — 0,5)] превысить величину прироста инвестиций и, следовательно, со­ставить 100 единиц.

Глядя на рис 25-12, можно об­наружить, что так и случилось, поскольку прирост инвестиций вызвал увеличение доходов с 500 в точ­ке Е до 600 в точке Е'. Наше предположение о том, что величина муль­типликатора тем больше, чем выше уровень пре­дельной склонности к потреблению, подтверждается уравнением (4). Например, если MPC равна 0,5, то мультипликатор равен 2.

Если MPC равна 0,75, муль­типликатор равен 4. При MPC, равной 2/3, муль­типликатор составляет лишь 3.

Биссектриса
AD'
SAD
(MPC = 0.5)
1 1 1 / 1 1
/ 1 11 1 1 1 1 1 і і і і1 і 1 і
0 200 400 500 600 800 1000 Доходы, выпуск продукции

РИС. 25-12. Мультипликатор. Инвестиционный спрос возра­стает с 250 до 300 единиц. При MPC на уровне 0,5 мультиплика­тор равен 2. Таким образом, при возрастании инвестиционного спроса на 50 равновесный выпуск продукции увеличится на 100.

Рисунок показывает, что выпуск продукции увеличится именно на 100, с 500 в точке £ до 600 в точке F МУЛЬТИПЛИКАТОР И ПРЕДЕЛЬНАЯ СКЛОН­НОСТЬ К СБЕРЕЖЕНИЯМ (MPS).

Формула для мультипликатора, приведенная в уравнении (4), мо­жет быть записана иначе Мы знаем, что каждый дополнительный доллар доходов в какой-то части расходуется на потребление, а остаток сберегается.

Следовательно, сумма предельной склонности к по­треблению и предельной склонности к сбережени­ям должна равняться единице, или MPC + MPS = 1. Выражение (1 — MPC) в уравнении (4), таким обра­зом, можно заменить на MPS. Например, при MPC, равной 0,75, (1 — 0,75) равна 0,25, что и составляет величину MPS.

Отсюда мы можем считать, что муль­типликатор равен величине 1 /MPS. Из этого выражения для мультипликатора мы ви­дим, что мультипликатор тем меньше, чем больше MPS. Источником увеличения мультипликатора явля­ется прирост потребления, который имеет место, когда выпуск продукции увеличивается.

Если величи­на MPS значительна, любой данный прирост выпуска продукции не намного увеличивает потребление, и, таким образом, величина мультипликатора мала. СИММЕТРИЯ. При выведении формулы мультипли­катора мы избрали в качестве примера прирост ин­вестиционных расходов.

Каким был бы наш анализ, рассматривай мы сокращение, а не прирост плани- руеллых инвестиционных расходов? Если при MPC на уровне 0,75 прирост инвестиций, равный 50, приводит к росту уровня равновесных доходов на 200 единиц, то значит ли это, что сокращение инве­стиций на ту же сумму вызовет сокращение дохо­дов на 200 долл? Ответ будет утвердительным Фор­мула мультипликатора в равной степени верна как для прироста, так и для сокращения инвестицион­ного спроса. В этом вам следует удостовериться са­мостоятельно, проанализировав случай сокращения инвестиций на 100 единиц.

Источник: https://all-sci.net/predpriyatiy-ekonomika/multiplikator-245578.html

Refpoeconom
Добавить комментарий